比率套利
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|比率策略
比率套利是指在某一方向上买入或者卖出更多的看涨或者看跌期权，这基本上是前述讨论过的策略的组合，在某些情况下相当有效。比率立权
简单地说，比率套利是指卖出一定量的期权，数量比标的期货头寸要大，最常见的比率是2。比如，假设现在是9月15日，你在8055买入12月棉花期货合约，同时以各130的价格支付权利金卖出两份12月86看涨期权。你获得260点的权利金。（对于棉花而言，1个点价值5美元。）因此，这一策略赋予你1300美元的下行保护。下行风险仍然存在，但是要小于完全买入期货头寸。期权到期时，市场必须跌至7795以下，你才会产生损失（不包括手续费）。对于期货头寸而言，市场跌至8055以下，你才会产生亏损。在正常的多头行情中，这一策略的盈利也大于完全买入期货头寸。如果期权到期时，市场收盘在8305，那么期货头寸的损失是250点，也就是1250美元。因为86看涨期权到期时已经不存在价值，所以这一策略将产生2550美元的收益，其中的期权权利金被全部获得。应该注意的是，这一策略比未抵押期权能获得更大收益。在这个例子中，未抵押看涨期权的卖方只能收到1300美元，而非2550美元。
风险呢？比率立权有两方面的风险，它们在有抵押或未抵押期权承约时都不会出现。如果市场持续下跌，期货的风险是无限的。如果市场持续上扬，上行风险也是无限的，因为你还有一个未抵押看涨期权需要处理。看涨期权比率套利的卖方一般认为市场前景为中性至略微看涨。看跌期权比率套利的卖方（做空12月棉花期货并卖出两倍于期货头寸的12月看跌期权）一般认为市场前景为中性至略微看跌。在此之前我曾经强调过，而且我也是这么做的：这种策略可能相当赚钱，但必须得到良好的管理。比率套利的卖方应该知道其盈亏平衡点，无论是高于还是低于市场价格，而且应该在头寸受到威胁时进行有效管理。最好的头寸是，在必要的情况下，有足够的盈利空间能进行防守。
比率套利
买入比率为2：1的看涨期权比率套利交易，是指买入一份低价的看涨期权，并卖出两份高价的看涨期权。比如，5月大豆现报16.89美元/蒲式耳，你可能以34美分/蒲式耳的价格买入一份5月1700看涨期权，以各14美分的价格卖出两份1750看涨期权。当价格处于17美元/蒲式耳以下时，除了6美分/蒲式耳的净成本，你并没有什么实际风险。实际上，如果一开始时你得到信用套利的话，就没有下行风险。你的最大盈利出现在到期时市场达到那个更高的行权价。如果期权到期时正好运行在17.50美元/蒲式耳，那么你就能获得28美分/蒲式耳的权利金，并在1700期权上获得16美分/蒲式耳的收益（50减去34）。44美分/蒲式耳就是你的最大收益。高于那个更高的行权价格，盈利就会减少，因为对于未抵押期权而言损失是无限的，看涨期权比率套利的最大风险通常发生在价格上行方面，看跌期权比率套利的最大风险在市场下行方面。比率套利和比率立权类似，都涉及卖出未抵押期权，都有事先确定的盈利区间。差异在于下行风险（对看涨期权比率套利）或者上行风险（对看跌期权比率套利）较小，但在某些情况下并不存在这一差异。再强调一下，你应该在中性或略微看涨或看跌的市场中使用这一策略。实际上你还可以使用无限的比率和行权价组合；同时也要对市场情况判断良好，并监控有疑问的市场。