高级期权交易策略—卖出有保护期权
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|正如我们所讨论的那样，买入期权的有利面和吸引力在于你的风险是有限的，而且是事先确定的，同时潜在收益是无限的。然而，大多数期权在到期时毫无价值，最终权利金也损失掉了。因此，买入期权通常是亏钱的生意。这并不是说你不能在主要的牛市或者熊市获得较好的盈利，但是我还是要提醒你，内行主要还是以卖出期权（给大众）为主。他们可能以一定比例的期货多头或者空头来冲销卖出期权的风险，不过通常情况下，大众仍然喜欢花费权利金买入期权。卖出期权的有利面在于，你能在期权时间损耗上获利。因为人们用以购买期权的权利金最终会损失掉，所以期权卖方会获得这些权利金。尽管卖出期权通常是一种赚钱的策略，但较大的不利面是风险无限，潜在收益仅限于获得的权利金。期权权利金较高的时候，一般的游戏规则是卖出期权，而非买入期权。
期货的优势在于潜在盈利是无限的，理论上风险也是无限的。因此，你应该使用风险管理技巧（止损）。止损不能确保万无一失，但一般很有用处。止损的主要问题在于，有时波动市场在你的预定风险水平被触发，但最终市场又按照你预期的方向运行。另一方面，如果你不设止损的话，你就难以事先确定你的 风险是什么。
卖出有保护期权可以使你像专业期权卖方一样获得期权权利金，但在波动较强的市场中风险却更小。基本上这一策略要求卖出看涨期权并做多期货，或者卖出看跌期权并做空期货。比如，在近期的大豆牛市中，我以18.00美元/蒲式耳的价格买入11月大豆期货，以60美分/蒲式耳的价格卖出1800看涨期权。这样我就获得了60美分/蒲式耳的权利金保护。期权到期时，如果市场高于17.40美元/蒲式耳，我仍然能从这笔交易中获利。如果市场高于18.00美元/蒲式耳，我会获得60美分/蒲式耳，或者说3000美元/有保护期权合约的收益——获利不错。
这一策略的不利面在于，每笔交易的最大收益是60美分/蒲式耳，或者说3000美元/有保护期权合约。因此，如果大豆价格上涨至22美元，那么收益就相当有限。下面是我应对这一不利面的方法：我的计划是向上每50美分/蒲式耳进行金字塔建仓。因此，如果市场上扬，比如到18.50美分/蒲式耳，我会在18.50美元/蒲式耳买入更多期货，以接近60美分/蒲式耳的价格卖出1850看涨期权。这时，我在低位的期货多头就更加安全。理论上我可以持有这些1800看涨期权空头至17.40美元，因此市场只有下跌1.10美元/蒲式耳才会使我陷入困境。如果这时我碰巧在1750建有仓位，那就会更安全。
现在，如果市场急速上扬，而我们每50美分/蒲式耳加一次仓，假定每次进场的平均价格都是50美分的倍数，如果市场维持强势，那么价格每上扬1美元/蒲式耳，我们就会获得1美元/蒲式耳的收益（或者5000美元/合约）。对于看涨期权，如果你以60美分/蒲式耳的价格买入的话，价格每上涨1美元/蒲式耳，你只能在期权到期时获得40美分/蒲式耳的收益。因此，这种金字塔建仓技巧实际上是一种获利能力更强的策略，比在大幅走势中只买入看涨期权要强。而且在主要上升走势回调期间，你也能更好地承受波动，比持有期货合约强。在横盘市场，你也可以利用这套策略赚钱，但在这种市场中如果买入看涨期权会亏钱。当然，对于这种策略而言，如果市场向下，那么风险也是难以估量的，亏损就不只是权利金了，而购买期权则是风险有限的。这种策略的风险小于期货，但你要监测持仓，还得用到期货/期权合成头寸的风险点，如果市场再次走弱的话。