高级期权交易策略——买入期权以保护期货头寸
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|买入期权，以保护期货头寸，包括两种方式，即使做多期货时买入看跌期权，或者做空期货时买入看涨期权。这一策略也被称为合成期权，因为一个看跌期权和一个期货多头的组合类似于一个看涨期权，而一个看涨期权和一个期货空头的组合类似于一个看跌期权。你看得出，如果买入一个平值的看涨期权，同时持有一个期货空头头寸（合成看跌期权），或者买入一个看跌期权，同时持有一个期货多头头寸（合成看涨期权），那么整体头寸就像一个看跌期权或者一个看涨期权。这可能是一个更好的策略，因为其给予你额外的灵活性。
比如，你在基本面上看涨生猪市场，但是你担忧即将公布的生猪报告可能持续推动市场（你希望其能按照有利于你的方向运行，但并无保证）。事实上，美国农业部每个季度公布的生猪报告素以推动市场封板而闻名，有时候使连续价格交易日达到多个封板。市场被锁定的涨/跌停板的走势（或者没有涨/跌停板制度的市场中非正常的走势）是每一个期货交易者不得不接受的风险。如果生猪报告意外令市场走低，那么你说不定要亏几倍的保证金，因为在第一天甚至是第二天你可能都没有机会平仓。一旦你做错方向，生猪报告公布后被套连续三个交易日的封板，那就真是遭遇真实的梦魇，而且这种情况真的会发生。
当然，生猪报告也可能确认你的基本面倾向。如果你当时未持仓在场，而市场又按照你预期的方向运行并封板，但你可能没有机会以合理的价格进场。当然，你可以买入一个看涨期权，但还有更具灵活性的方法。
比如，你在72美分/磅的价格买入生猪期货，同时以180点或720美元的价格买入72看跌期权。如果生猪报告刺激市场上涨，你可以放弃看跌期权，无论市场怎么表现，都能在期货市场获利。如果生猪报告推动市场下跌，你仍然受到保护，而且无论市场达到跌停多少次，你知道最坏的情况是——最大风险是720美元，另加其他费用。如果最坏的情况出现，你可以行权，获得一个期货空头头寸，自动冲抵你的多头合约。你通常能够以72美分/价格卖出之前以72美分/价格买入的合约——也就是说，期货虚售。你最大的亏损就是购买期权的成本。
这正是灵活性之所在。这些生猪报告是不可预测的，而且我目睹过以生猪报告的正常方向开盘在一个板，但当日却收盘在另一个板。市场起初利用生猪报告正常运行，然而，生猪报告并不总是正确，精明的投资者就把这个消息当作一次交易机会。当市场收盘时的方向与报告暗示的方向相反时，通常都是一个重大信号。在这种情况下，比如预期是存栏数量增加3%，报告结果是7%——也就是说，报告结果相当于看跌生猪价格。
你很高兴自己之前有先见之明买入了看跌期权，因为媒体正在谈论要两天或三天会跌停。市场开盘达到跌停价69美分/磅。看跌期权价值开盘从180点上升至450点。理论上市场应该封住跌停板，而且接下来的两天，看跌期权理论上可能升至550点甚至更高。你把止损位设置到320点。请记住，如果市场上涨，看跌期权就会失去价值。止损被触发的唯一方式是当日的某个时刻市场出现上涨。如果市场维持弱势，那么你的计划就是继续持有看跌期权，但是如果市场开始上扬，你就会止损出场，结利140点，而且你仍将拥有期货多头。
事实上，你还是在市场交易的环境中做多期货；但非正常的市况变得更为正常，因此显得易控制。现在，你可以给期货设置止损。如果市场持续上扬，你的头寸就会表现良好。生猪报告被证明40%的时候都是不准确的，但没人确定性地知道，除非是6个月后生猪真实存栏数量公布出来。在这种情况下，即使报告不受控制，你也有所保护。实际上，如果报告有利于你的持仓，这种保护就变成一种你愿意犯的“错误”，因为期货头寸的获利会高于看跌期权的损失。关键在于：这样做比单纯只买入看涨期权或者做多期货具有更多的灵活性。
在期货交易中结合期权，能给你更大的市场忍耐力，同时在任何时候都可以选择平仓其中的一个头寸。如果你的基本面或者技术面倾向发生改变，你总是可以平仓一个头寸而同时继续持仓另一个。比如你的期货盈利目标已经达到，那么你可以将期货头寸平仓，而继续持有期权头寸。有时候，期权死而复生，让你获得双份盈利。
另外一种形式是买入期权，以保护已经按照你预期的方向运行的头寸的盈利。你看，我是趋势交易的铁杆粉丝，因为值得这样做。在大型走势中，市场通常看起来比逻辑上认为的走得更远。然而，在走势末期，市场可能过热，而且当你知道过热时，可能已经太晚。当你感觉趋势末期就要来临，但没有基本面或技术面支持你平仓时，为什么不买入期权保护盈利呢？这是值得花的钱，而且如果你确实是过早地判断了趋势将要结束，那么这笔钱就是你愿意花掉的，因为你会在期货上赚到更多，远大于你购买期权时花费的成本。