布林顿森林体系解体后的货币政策
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|二战后，随着通货膨胀的加剧美元的贬值，黄金对外国投资者的吸引力变得越来越大。尽管美国官方宣称每盎司兑换35美元的汇兑政策不会改变，但美国黄金储备开始日渐稀少。就在1965年，约翰逊总统在《总统经济发展报告》仍然毫不含混的提出“毫无疑问，我们有决心、有能力将黄金与美元之间的兑换比率保持在每盎司兑换35美元的固定比率上。我们将以举国之力来将这一承诺贯彻到底”。
但情况已难以为继。随着黄金储备的日益减少，国会于1968年废除了以黄金作为发行准备的要求。翌年，约翰逊总统在其《总统经济发展报告》中这样讲道：“与黃金有关的神话正在逐渐破灭，但我们可以向大家保证，情况依然在可控范围内。1968年，国会决定终止过时的、以黄金作为美元发行准备的要求。”
与黄金有关的神话？以黄金作为美元发行准备的要求过时了？这可真是180°的大转弯啊！政府最终承认，国内的货币政策不能受到黄金的约束，而近两个世纪以来一直坚持的国际金融与货币政策的指导原则也被认为是错误观点的遗物，最终被彻底抛弃了。
尽管将黄金作为发行准备的要求已然废止，美国仍然按照每盎司35美元的价格为那些外国中央银行兑换黄金，但自由市场上的兑换比例已经升至每盎司40美元以上。当外国银行感到这一兑换权利的大限已至时，它们也加快了以美元兑换黄金的步伐。美国在二战末期持有价值300亿美元的黄金，到1971年夏天只剩下110亿美元了，而且每个月还有数亿美元的黄金被兑换走。
这种情况下必然会发生一些大事。1971年8月15日，尼克松总统宣布实施“新经济政策”：对工资和价格进行冻结，并永久性关闭外国人用美元兑换黄金的“黄金窗口”。这也是继罗斯福总统在1933年宣布银行休假日后最为惊人的一项行动。黄金与货币之间的联系被永久地、不可挽回地打破了。
尽管守旧派对这一行为深感震惊，但很少有投资者为金本位制度的废除感到惋惜。股票市场对尼克松总统的新政策（包括工资与价格的控制及关税水平的提高）报以热烈的回应，以涨4%保守，成交量也创下历史新高。但是，熟悉历史的人们对这一趋势不应感到陌生，金本位制度的终结与货币贬值已经让股市经历了史上少有的几次大反弹，投资者一致认为，黄金已成为一项货币遗产。
随着金本位制度的废止，美国及其他国家对货币扩张施加的限制也随之消除。1973~1974年第一次石油危机导致的通货膨胀令大多工业化国家都猝不及防，政府通过扩张货币供应来抵消产出下滑的举措也是徒劳无功，最后仅仅是诱发了更为严重的通货膨胀。
由于美联储实施的通货膨胀型政策，美国国会试图在1975年通过一份国会议案来控制货币的扩张，该议案强迫中央银行宣布货币目标。三年后，国会通过了《汉弗莱–霍金斯法案》，该法案强制要求美联储每年就货币政策接受国会的两次质询，并提出明确的货币目标。这也是自美联储法案通过以来，国会首次向中央银行提出控制货币存量的要求。迄今为止，金融市场一直密切关注着美联储主席于每年2月及7月进行的两次国会听证会。
不幸的是，美联储几乎忘记了他们在20世纪70年代设置的货币目标。爆发于1979年的通货膨胀为美联储带来了持续的压力，迫使其改变货币政策并严厉控制通货膨胀。1979年10月6日，星期六，在4月份刚刚接替G.威廉·米勒担任美联储主席一职的保罗·沃尔克宣布对货币政策的实施方式进行重大变革。美联储将不再设定利率指引政策，而是转为控制货币供应量，不管利率的走势如何。市场认识到，这一政策意味着利率水平将大幅提升。
严格限制流动性这一前景对金融市场构成了极大的冲击。尽管沃尔克在周六晚间的公告（其后被称为“周六之夜大屠杀”）并未立刻引起公众的关注（这是与尼克松1971年冻结物价并关闭黄金窗口的新经济政策所引发的媒体广泛报道比较而言的），但也扰乱了金融市场的秩序。股票价格一路走低，在公告后两天半的时间里跌幅近8%，成交量也创历史纪录。股票投资者对美联储通过大幅提高利率来抑制通货膨胀的前景表现出极度恐慌。
在沃尔克实施了紧缩性货币政策几年之后，通货膨胀周期最终被打破。欧洲中央银行与日本银行也加入了美联储的阵营，将通货膨胀称为“全民头号公敌”，并随后将货币政策目标定为稳定物价。限制货币增长率已被证明是控制通货膨胀的唯一有效手段。