股息政策是如何对股票价格产生影响
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|P=d/（1+r）+d（1+g）/（1+r）2+d（1+g）2/（1+r）3+…
或
P=d/（r-g）
其中，d指的是每股股息，g指的是未来每股股息的增长率，而r指的是股票的必要收益率，它等于无风险利率、预期通货膨胀率与股票风险溢价这三个比率的加总。
由于戈登模型的计算公式是每股股息以及每股股息增长率的函数，可见股息政策对决定股票价值至关重要。但是，只要某一特定条件（公司的留存盈利收益率与股票的必要收益率相等）得到满足，则公司未来的股息政策就不会影响到股票价格或公司的市场价值。这是因为，当前未支付的股息成为留存收益，可以在未来产生更多的股息，这表明，无论股息是否支付，它们的现值均保持不变。
当然，管理层可以影响到股息的支付时间。股息支付比率（即股息对盈利的比率）越低，未来的股息越少。但由于当前的低股息会增加留存收益，未来的股息会上涨。最终会超过股息支付比率未削减时的股息水平。假设公司留存收益的回报率与股权资本的收益率相同，无论股息支付比率如何变化，这些股息的现值都相等。
我们可以使用戈登股息增长模型来说明这一等价性。设折现率r为10%，股息不增长（g=0），股息d为每股10美元，公司将全部盈利作为股息分配。在这种情况下，股票的价格将为100美元。现在假设公司将股息支付比率从100%降为90%，每股分配的股息也降为9美元，留存收益增加为1美元。
如果公司留存收益的回报率为10%，则第二年的每股收益为10.10美元，当股息支付比率为90%时，股息为9.09美元。如果公司保持这一股息支付比率不变，每股股息的增长率将为1%。令g=0.01，d=9美元，将其代入戈登增长模型后所得到的股价仍为10美元，与之前得到的股价相等。只要r=10%保持不变，每股股票的价格每年增加1%，这一增长速度与每股盈利及每股股息的增长速度相同，股东的总收益率就将保持在10%的水平上，其中，9%的收益来自于股息收益率，1%的收益来自于股票的增值。通过将股息支付比率在0~100变动，公司可以任意选择收益在股息与资本利得的分配比例，但股东的收益率始终保持为10%。
如果公司使用留存收益回购股份，结果是完全一样的。如果上例中的1美元没有用来支付股息，而是用来每年购买1%的股份。公司的股份数额减少1%，这意味着每股股息（及每股盈利）将在每年增加1%。
如表10-1所示，长期数据支持上述理论。在二战以前，平均股息支付率为71.8%，而这一指标自二战结束以来已经下降到49.6%。这也让股息收益率从5.26%降至3.43%，几乎下跌了两个百分点。但资本利得收益率上涨了将近两个百分点，因此，二战前后的总收益率几乎没有变化。较低的股息收益率使每股收益加速增长，从0.69%涨到2.8%。
值得注意的是，在股息支付比率削减后，尽管每股股息的预期未来增长率有所增加，股息的增长速度多年来一直低于股息削减前的股息增长速度，正如表10-1中的历史数据所显示的那样，每股股息的增长率落后于每股盈利或股价上涨的速度。然而，如果股息支付比率不再下跌，理论表明，股息增长率将在接下来的年份中加速上涨。