价差——一个重要的预测工具
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|以下是一个典型的“正常”铜市价格的例子：
3月铜 299.5
5月铜 300.15
7月铜 301.95
9月铜 303.25
12月铜 305.10
因为从某一个月到下一个月储存铜要花费很多钱（仓储成本、保险和利息），这就会体现在期货价格中。然而有时候，市场会朝相反的方向运行，此时近月合约价格比远月合约高，如下所示：
3月铜 303.5
5月铜 301.25
7月铜 300.05
9月铜 298.15
12月铜 295.95
这种情况下的市场被称为反向市场（在伦敦，这被称为现货溢价或升水）。是什么导致市场反向的呢？许多情况下，反向市场之所以会产生，是商品近期内短缺的市场预期或者实际情况导致的。这有可能是由天气引起的。举个例子，冷天往往会推升近期天然气的价格，或者甚至使近期的活牛合约价格上涨，因为在冷天活牛并不怎么长膘，可想而知价格会被“推升”——市场并未为此做好准备。反向也可能是由矿业罢工、政府项目、近期较大的出口需求或者一个典型的“轧空”引起的——实际上，任何事情都有可能。东方铜牛网http://www.18caiwang.com/最重要的是价差可以给你提供有关市场走高或走低的重要线索。
这里是我总结的一些基本法则：当多头价差交易有效时（近月合约上涨幅度大于远月合约），这是一个看涨的信号；当空头价差交易有效时（近月合约下跌幅度大于远月合约），这是一个看跌的信号。但是每个法则都有例外。举个例子，6月份时，11月大豆价格也许正在逼近7月大豆的价格，因为即将在秋季收割的新庄稼由于干旱被烧毁了。不过，它有充足的短期供应。然而，作为一个法则，它是有效的。如果我在市场做空，但市场更适合多头价差交易，那么我一定会认为——有些地方错了。
另外还有一个重要的交易提示：一定要注意价差穿越“零线”。我注意到，在很多情况下，价差“穿过零线”，强烈预示着我们所研究的商品的供需平衡即将发生变化，我的建议是追随资金流变化。如果所讨论的价差向上穿过零线，进行多头价差交易（做多近月合约，做空远月合约）或者做多市场。如果市场向下穿过零线，进行空头价差交易（做空近月合约，做多远月合约）或者做空市场。举个例子（见图8-29），考虑一下2003年5月糖合约与2004年3月糖合约之间的价差走势图。注意，走势发生在2002年中期到2003年初（2004年合约在到期日前两年上市）。
图8-29 糖价差
2002年8月，价差向上穿过零线，事后证明这刚好出现在糖市场大牛市开始前几周。那时的价格是574，当日市场并未“明示”，我的意思是说，那时没有确切的迹象显示之后要出现大型走势。即使如此，价差（仅仅通过反向表现）同样被证明是预示一段大型牛市的良好领先指标（leading indicator）。
该多头价差交易持续有效，直到1月29日时2003年5月合约对2004年3月合约溢价达到峰值132点。当日5月糖合约收盘于822，较之前上涨了248点，相当于每手合约盈利2777美元。价差穿过零线132点，每手盈利1478美元。考虑到价差交易的保证金要低得多——此时的糖价差交易保证金只有单笔头寸的1/3，交易三笔价差交易就能盈利50%。当然，就在那一天还难以知道这就是价差的峰值；不过，当价差开始缩窄，我们就该高度警惕了。我的经验是：很多情况下价差走势领先于合约价格走势——价差走势可能是个强有力的指标。请注意，在价差于1月29日筑顶后，糖市场仍持续上涨，合约高点在2月20日的884。当日，尽管5月合约走出新高，但价差已经开始缩窄，达到115，比峰值低17点。3月10日，价差向下突破EMA（50），5月糖价格为801。
当然，也有其他线索显示牛市已到尽头。比如，在牛市走势中，未平仓量增加良好，但2月13日达到峰值，整整一周之后价格达到顶部。价格上涨而未平仓量下降，多头价差下降，都是可以用来预测这波牛市将走到尽头的强有力的信号。更妙的是，2月19日交易量曾激增，正好是价格达到顶部的前一天。当日，交易量达到74000手，是当年唯一一次超过70000手。高交易量往往会在趋势转折点出现，而且历史上，就在牛市开始时或开始前，糖的交易量往往会增加。这天的交易量成为有纪录以来的第三高。之前的高点分别为1999年1月5日和1998年2月24日，在大型顶部都超过了80000手，市场价格达到9美分/磅以上（见图8-30）。
顺便说一下，今天投机性交易日益增强，我留意到交易量纪录持续被打破（当下，10000多手的糖交易量相当普遍，200000多手才能称得上激增）。
该多头价差交易持续有效，直到1月29日时2003年5月合约对2004年3月合约溢价达到峰值132点。当日5月糖合约收盘于822，较之前上涨了248点，相当于每手合约盈利2777美元。价差穿过零线132点，每手盈利1478美元。考虑到价差交易的保证金要低得多——此时的糖价差交易保证金只有单笔头寸的1/3，交易三笔价差交易就能盈利50%。当然，就在那一天还难以知道这就是价差的峰值；不过，当价差开始缩窄，我们就该高度警惕了。我的经验是：很多情况下价差走势领先于合约价格走势——价差走势可能是个强有力的指标。请注意，在价差于1月29日筑顶后，糖市场仍持续上涨，合约高点在2月20日的884。当日，尽管5月合约走出新高，但价差已经开始缩窄，达到115，比峰值低17点。3月10日，价差向下突破EMA（50），5月糖价格为801。
当然，也有其他线索显示牛市已到尽头。比如，在牛市走势中，未平仓量增加良好，但2月13日达到峰值，整整一周之后价格达到顶部。价格上涨而未平仓量下降，多头价差下降，都是可以用来预测这波牛市将走到尽头的强有力的信号。更妙的是，2月19日交易量曾激增，正好是价格达到顶部的前一天。当日，交易量达到74000手，是当年唯一一次超过70000手。高交易量往往会在趋势转折点出现，而且历史上，就在牛市开始时或开始前，糖的交易量往往会增加。这天的交易量成为有纪录以来的第三高。之前的高点分别为1999年1月5日和1998年2月24日，在大型顶部都超过了80000手，市场价格达到9美分/磅以上（见图8-30）。
顺便说一下，今天投机性交易日益增强，我留意到交易量纪录持续被打破（当下，10000多手的糖交易量相当普遍，200000多手才能称得上激增）。
图8-30 糖合约