商品期货套利配比研究报告
商品期货套利,期货套
|
以前对商品期货的套利策略进行了简单介绍。既然是跨品种套利，就会涉及到手数配比的问题，从不同的逻辑出发可以得到不同的配比方案，主要逻辑包括多空强弱、波动率、现货意义等方面，下面分别进行探讨。
一、多空强弱
多空强弱是比较直观的一种配比方式。比如螺纹钢和焦炭两个期货品种，如果认为螺纹钢强于焦炭，则会做多螺纹做空焦炭，且合约价值是相等的，这样如果螺纹确实强于焦炭，例如螺纹涨3%，焦炭涨2%，我们就在螺纹上盈利3%，在焦炭上亏损2%，整体盈利相当于各自合约价值的1%，因为两者的合约价值相等，因此价格变化的比例直接相减是有意义的。
我们之前基于机器学习预测模型的思路也是基于多空强弱，比如预测两者收益率之差，然后根据结果选择做多组合或做空组合，此时两个品种的合约价值相等，方向相反，这样收益率之差直接乘以合约价值就是我们的预期收益。因此，多空强弱的建模思路是很清晰的。
但针对多空强弱也有一定的批评：例如焦炭的波动往往比螺纹大，因此在合约价值相同的情况下，一般存在焦炭方面的风险暴露（敞口），策略盈利或许更依靠对焦炭的交易能力，而不是对组合的交易能力。因此，有人提出了根据波动率进行配比的方法。
二、波动率配比
根据波动率进行配比则会复杂一些，首先波动率的计算需要一定的主观判断。例如策略预期持仓是10天，那么计算波动率则应该是过去10天的波动率；此外螺纹钢夜盘到11点结束，而焦炭是11点半结束，因此如果使用5分钟K线计算波动率，螺纹一天是69根K线，焦炭是75根K线，这些也是需要调整的。
解决回看周期的问题之后，具体计算配对有3种方法：按合约价值做线性回归、按对数合约价值做线性回归以及相关系数。如果按合约价值做线性回归计算协整系数，得到的是两个合约手数的比例；如果按对数合约价值进行线性回归计算协整系数，得到的是交易金额的比例；如果是计算两个品种价格收益率的相关系数，则得到的是套保比率。从协整的角度，目标是整个投资组合是一个平稳的时间序列，这样认为组合具有均值回归的性质，可以在低位买入高位卖出；如果是套保比率，则希望整体波动最小化，事实上这更多是用于套期保值，而不是指导交易。
三、现货市场的意义
最后一种配比方式是考虑现货市场的意义。比如甲醇（MA）和聚丙烯（pp）的配比是3:2，这更多从工艺出发，30吨甲醇对应10吨聚丙烯，而1手甲醇是10吨，一手聚丙烯是5吨，因此按基本面的意义配比是3:2。
还有一种现货市场意义是考虑钢厂利润，此时涉及到螺纹、铁矿、焦炭3个品种，一般是20手螺纹对应相反方向的3手铁矿和1手焦炭，如做空钢厂利润则是做空20手螺纹且做多3手铁矿和1手焦炭的组合。
可以看出，根据现货市场可以得到多个品种的组合，当然，如果用协整方法，也可以3个品种一起做线性回归，因此这些方法都有一定的延展性。但如果是用套保比率，由于相关性是两两之间的关系，则没办法应用到多个品种同时建模。
四、总结
本文总结了商品期货套利的几种配比方法。对于线性回归的协整方法，其实有着比较强的理论基础，也可以适用于多个品种的情况，整个投资组合的整体波动也比较小，或许比较适合做套利；多空强弱更多带有投机性质，组合波动由波动大的品种决定；而如果用相关系数（套保比率），更多是处于风险管理角度，而不是盈利角度来考虑。因此，在不同的场景，需要选择不同的配比方法。
本文由东方铜牛网编辑，转载 商品期货套利配比研究 请注明文章地址。