1987股市崩盘原因解析
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|汇率政策原因
利率在1987年10月股市崩盘之前飙升的根源在于美国与其他G7国家（日本、英国、德国、法国、意大利与加拿大）为阻止外汇市场上美元贬值所做的徒劳行为。随着日本与欧洲大量购进美元证券与美国经济的强劲发展，美元在20世纪80年代中期空前高涨。外国投资者被美元的高利率所吸引，而造成这一高利率的原因部分在于美国空前的财政赤字，此外则要归结于美国经济的强劲增长势头和罗纳德·里根在其总统任期内实施的鼓励资本进入政策。截至1985年2月，美元已被极度高估，美国商品出口变得十分缺乏竞争力，贸易赤字也大幅增加。美元在随后急转直下，开启了一轮急剧贬值的进程。
在一开始，各国央行还在为美元汇率的急剧下降而欢呼雀跃，但当它们发现美元持续贬值，而美国贸易赤字却继续恶化，丝毫没有改善的迹象时，也开始对此表示出强烈的关注。1987年2月，各国财政部长在巴黎召开了旨在阻止美元继续贬值的会议。各国财政部长都担心，如果美元过度贬值，曾在美元升值期内大幅增长的各国对美出口将严重受损。
美联储很不情愿地参加了这一美元稳定计划，因为该计划的成败取决于两个条件：要么是美国贸易状况得到改善，否则只能是美联储承诺提高利率，以稳定美元。
实际上，美国的贸易赤字非但没有得到改善，与汇率稳定政策实施前相比反而恶化了。交易者担心美国的贸易赤字会进一步增加，因此对所持美国资产要求更高的利率。在被问及黑色星期一出现的原因时，芝加哥商品交易所主席利奥·梅拉梅德直言不讳地指出：“这次股市崩盘完全是由世界各国的汇率政策造成的。”
股市一开始并未对持续上涨的利率作出太大的反应。与全球大多数股市一样，美国股市依然是一派欣欣向荣的景象。道琼斯工业指数在1987年年初还只有1933点，到1987年8月已涨至2725点的历史新高：同5年前（1982年8月）的低点相比，已经涨了250%。全球股市悉数上涨。在过去的5年中，英国股市涨了164%，瑞士股市涨了209%，德国股市涨了217%，日本股市涨了288%，意大利股市涨幅为421%。
但债券利率与股票价格的同时上涨也给股市带来了麻烦。长期国债利率在1987年年初仅为7%，在9月份涨至9%并继续上涨。随着股票价格的上涨，股息收益率与净收益率均告下跌，债券的实际收益率与股票净收益率及股息收益率之间的差额也创下了二战后的历史新高。截至1987年10月19日上午，尽管通货膨胀率已经完全在可控范围内，但长期债券的收益率仍达到了10.4%。股票收益率和债券实际收益率之间的巨大差额将股市推向了崩溃边缘。
期货市场原因
标准普尔500指数期货市场显然也对股市崩盘负有一定的责任。由于股指期货市场的出现，一种名为投资组合保险的新型交易政策也随之被引入投资组合管理中。从概念上看，投资组合保险与交易者经常使用的止损单这一交易工具区别不大。如果投资者买入一种股票并希望规避损失（或在股票价格上涨时保住利润）的风险，他可以以低于当前市价的价格设置一张止损单，如果股票价格跌破既定的价格水平，该止损单就会被触发。
但止损单无法保证你能在市场中全身而退。如果股价跌破你设定的止损价格，这份止损单就变成了一份按照下一个最优价格执行的市价委托单。如果股价跳空低开或急剧下跌，该止损单的实际执行价格很可能远远低于预期。这意味着如果众多投资者在相同的价格设置止损单，就会产生恐慌性抛售。一次价格下跌很可能会引来投资者的天量卖单，使市场陷入灭顶之灾。
投资组合保险人通过做空大型投资组合的股指期货来对冲市场下跌风险，他们认为自己不会遇到上面所说的问题。一般认为，标准普尔500指数期货的价格很难迅速下跌，而在全球最大的资本市场——美国资本市场上，也不愁找不到买家。这也是美国股市在长期利率急速上涨的情况下依然持续攀升的原因。
但是，整个股市在1987年10月19日的确出现了跳空缺口。在10月12日的这一周里，市场下跌了10%，大量的卖盘涌入市场。因此，许多交易者与基金经理使用投资组合保险策略，试图通过做空股指期货来保护客户的利润。但是，随着股指期货市场的崩溃，股指期货变得有价无市，流动性也全面被冻结。
绝大多数股票交易者曾经认为不可能发生的事情如今已成为现实。由于股指期货的价格远远低于纽约股票的现货价格，投资者全面停止了纽约股票交易所股票的买入行为。全球最大股市对股票买家的吸引力黯然失色。
投资组合保险在股市崩盘后大面积萎缩。由于该策略无法确保市场的连续性与流动性，它根本算不上一个保险策略。然而，我们还可以通过另外一种方法来保护投资组合的价值，这就是股指期权。随着期权市场在20世纪80年代的出现，投资者可以通过购买某个市场指数的看跌期权来规避市场的下跌风险。期权的买者根本无须担心股价出现下跌缺口或无法解套，因为期权合约中的保险价格在期权买入时即已确定。
当然，投资组合保险策略绝非黑色星期一出现的唯一原因。但投资组合保险策略及其前身（止损策略）是股价下跌的直接原因。所有这些保险方案都源于这样一个根本的交易原则：尽可能增加利润并及时止损。当股市跌幅达到一定程度时，无论是通过止损委托、股指期货合约还是凭借着既往的经验教训及时清空股票，这一交易原则都会让你在市场剧烈波动时应付阙如。
熔断机制原因
股市崩盘的后果之一，就是芝加哥商品交易所（也是标准普尔500股指期货的交易场所）和纽约股票交易所开始实行新的交易规则：一旦价格变化超过某一限度，交易就会受限或强行停止。为避免破坏性投机，纽约股票交易所的规则80a规定：当道琼斯工业平均指数变化超过2%时，即对期货市场和纽约股票交易所之间的指数套利进行“交易限制”。除此之外还有一些更为重要的手段，即当市场剧烈波动时，立即限制或停止期货市场和纽约股票交易所的交易。1988~2013年年初，新规则规定：如果标准普尔500股指期货的跌幅分别达到10%、20%及30%时，期货交易将分别被迫停止1小时、2小时以及在全天剩余交易时间停止交易。2013年4月，美国证券及交易委员会更改了熔断机制，当标准普尔500指数跌幅达7%时，暂停交易15分钟，如果股市跌幅达13%，则再次暂停15分钟。如果股市跌幅达20%，全天交易即告停止。当纽约股市关闭时，期货市场交易也随之停止。
这些熔断机制的基本原理是：暂停交易可以让投资者有更多的时间来重新评估当前的形势，根据快速变化的股价调整投资策略。交易暂停期会将买家重新带回市场，同时有助于做市商保持市场的流动性。
熔断机制的反对者认为：由于交易暂停期间可能无法全身而退，这一规则并不鼓励短线交易者在股价急剧下跌时买入股票，熔断机制实际增加了市场的波动性。同时，熔断机制还有可能加速股价向价格限制下跌的速度，从而增加股市的短期波动性，1997年10月27日就发生过这种情况。