流动性高的资产折扣较低流动性差的资产折扣较高

2024-06-28 17:15 admin

金融学家最近发现了一个可以解释收益率的新的因素：一只股票的“流动性”。流动性测度了某一类资产的持有者急于将该资产被迫出售时所接受的折扣程度。流动性高的资产折扣较低，而流动性差的资产折扣较高。测度股票流动性的一个简便方法是计算该股票的日成交量与流通股总量的比率，这一比率通常也被称为该股票的换手率。高换手率股票的流动性高于低换手率股票。最近，罗杰·伊博森与其他学者已经证明，流动性低的股票的收益率显著高于流动性高的股票。在对纽约证券交易所、美国证券交易所及纳斯达克市场全部上市股票从1972年至今的收益率进行分析之后，他们发现，对那些换手率处于最低的4分位分组（最低的25%）中的股票来说，其年复合平均收益率为14.74%，这一数值几乎是换手率最高的4分位分组中股票收益率的两倍。作者还发现，这不仅是因为许多小盘股的换手率较低，因此，流动性效应不是规模效应的简单翻版。实际上，在市值排名最低的4分位分组股票中，流动性效应更为显著，小盘股中换手率排名最低的4分位分组股票的年复合平均收益率为15.64%，而小盘股中换手率排名最高的4分位分组股票的年复合平均收益率只有1.11%。
有几个理由可以很好地解释流动性效应。学者早就认为，在那些风险–收益特征相同或相近的资产类别中，交易越活跃的资产售价也就越高。在美国国债市场中，新发行长期国债（这些国债的交易更活跃，通常被认为市场基准）的市场价格高于那些本质上相同，只是到期时间少了几个月的国债。交易者与投机者愿意为交易成本低的资产支付一定的溢价。所有投资者都为灵活性赋予一定的价值，灵活性指的是投资者在交易资产时可以改变想法，或是迅速顺应环境的变化而无需支付明显折扣或溢价的能力。此外，许多大型的共同基金无法购买大量交投清淡的股票，因为这会迅速拉升这些股票的价格，从而使这些股票的收益率不再具有吸引力。
小盘股具有更高的流动性溢价，这是因为小盘股的交易更活跃，更容易出现投机现象，尤其是IPO股票或是吸引了那些注重异常交易活动的交易者的股票，当投机期结束以后，这些股票的收益率通常会走低。毫无疑问，二战以后，与标准石油公司的股票相比，IBM公司股票的交易活动更活跃，也更让人激动，但是，正如我们在本章开头所提到的那样，标准石油公司的股票为投资者提供的收益率更高。