私募基金如何应用股指期货套期保值规避股市短期风险
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|［例8-4］
某私募基金在8月7日前持有的股票资产市值约为2亿元。综合各种因素，该基金的管理人判断未来一个月市场将有可能发生幅度较大的调整。但是，该私募基金的投资风格倾向于发掘市场主流资金视野之外的中小企业板股票并重仓持有，其持仓股票普遍流动性不高；同时，基金管理人对市场的中期走势仍然看好。在这种情况下，如果简单卖出股票，一个月后还要买回，从而承担两笔交易费用。更重要的是，由于该基金管理人相信这些股票的价值很快就会获得市场认可，不愿意直接抛出股票。在这种情况下，可以借助股指期货来规避短期市场风险。
具体做法是：
首先，基金管理人需要判断持仓股票和沪深300指数的走势是否具有较高的关联程度，或者说，系统风险是否成为持仓股票组合风险的主要因素。如果股票组合和沪深300指数的关联度比较高，那么在经过套期保值操作之后，资产组合的价值波动将会大幅下降；否则，如果两者关联度较低，那么套期保值的效果就不明显，甚至适得其反。在国内A股市场，沪深300指数是由总市值最大的一批股票构成的，因此该指数和大市值股票的关联程度比较高，与小市值股票的关联程度要低一些。
其次，需要估算持股组合对指数涨跌的敏感程度，即β值。在股票市场上，有些股票交易活跃，参与者众多，涨跌也就比较剧烈，在市场波动中经常处于领涨领跌的地位；而另一些股票则交投清淡，波动相对平缓，受市场情绪的影响比较小。在套期保值操作中，显然不能对这两类股票一视同仁。对于同样的股票市值，如果持有的股票波动较为剧烈，就需要交易更多的期货合约，才能保证股票市值变化和期货市值变化保持基本一致，从而达到套期保值的效果。
最后，基金管理人根据持仓股票的总市值和股票组合对指数的敏感程度，以及指数期货的合约价值，计算出进行套期保值需要的合约数量，并建立期货空头头寸。
需卖出的期货合约数量＝持仓股票总市值×持股组合β系数／每张期货合约的市值
即：N＝P×β／F
在例8-4中，基金管理人经过计算，得到其持仓股票组合与沪深300指数的相关系数为0.63，两者关联度较高。由此确认，可以用沪深300股指期货进行套期保值。并通过有关软件查出持有股票组合的β系数为1.12，而8月7日沪深300指数期货12月合约的开盘价格为3744点，即每张合约的市值为112.32万元，因此，需要卖出的期货合约数量为：
20000万元×1.12/112.32万元＝199.43张≈199张
即该基金需要建立约199张IF0909合约的空头头寸，即可规避对其股票组合未来一个月的系统风险。