无套利均衡分析方法
admin
|无套利均衡分析方法对于期货的公平定价是很重要的,它是持有成本定价模型的必要条件。无套利均衡分析方法的关键之处在于互相复制的头寸在未来的现金流能够实现完全的对冲,如果目前市场中互相复制的头寸的价格不一样,就有了套利机会。当市场的套利力量重建均衡消除套利机会时,就能定出头寸的均衡价格。因此,套利就是利用市场价格的暂时性失衡来无风险地套取利润的活动。无风险套利机会的出现,说明市场处于不均衡状态,而套利力量将会推动市场重建均衡。
市场一恢复均衡,套利机会就消失。在市场均衡时无套利机会,这就是无套利均衡分析的依据。市场的效率越高,重建均衡的速度就越快。对于商品期货市场,若没有套利者在现货市场和期货市场之间(或期货市场与期货市场之间)进行套利,就不可能形成有效的定价,正因为套利交易的存在,一方面套利者通过跨期套利使得现货市场和期货市场的价格产生聚合,这样能将仅由于时间要求不同的相同商品的价格彼此统一起来,期货市场和现货市场成为一个统一的大市场;另一方面,套利者通过价差交易使不同交割月份的期货市场之间也成为一个统一的市场。价差交易是对同一合约不同月份的错误定价进行纠正而获利的一种交易形式。由于同一合约不同交割月份的信用等级、息票率等因素相同,只是到期日有所差别,因此,其价格差异是由时间价值不同所引起。当期货市场同一合约不同交割月份之间地定价发生偏离时,价差交易使这种偏离纠正。总而言之,跨期套利和价差交易把市场内部的定价联系起来,有利于将同一合约或同一市场的定价有效的联系起来。
人们常常将套利和价差交易与投机联系在一起,而市场价格波动又往往归因于投机。这些观念是不合实际的。事实上,套利和价差交易不是期货市场及其相关资产市场价格波动的原因,相反,它们能使期货市场和现货市场的价格趋于均衡。因为套利和价差交易正是利用期货市场和现货市场价格失真的机会,并预期这种价格失真会最终消失,从而获取套利和价差交易利润。由于套利和价差交易使得过高定价证券的供给增加,过低定价证券的需求增加,在假定其他条件不变的情况下,过高定价证券的价格会因供给的增加而下降,过低定价证券的价格会因需求的增加而上升。这些有助于使两种证券的定价趋于公平。
综上所述,套利和价差交易不是导致现货市场与期货市场之间错误定价的原因,只有消息封闭的投机性交易才会加剧市场的易变性,而消息灵通的投机性交易会在期货过高定价时卖出期货,期货过低定价时买入期货,这些交易行为有助于抑制期货市场价格波动。而套利和价差交易是在一定的价格波动范围内进行的,只是当价格被动超过其确定范围时,套利者和价差交易者才进行买低卖高的交易活动。一般套利者和价差交易者为消息灵通的交易者,其市场参与有助于消除期货市场和现货市场的定价矛盾。在这篇文章里,我们希望通过持有成本理论和无套利均衡分析方法对呈弱式有效性的商品期货市场(本文所选取地郑州小麦期货在本课题中已被计量工具证实为弱式有效性市场)进行考察,以论证当呈弱式有效性的商品期货市场出现暂时性失衡时,充分的套利行为将作为一种市场自我纠正机制,以确保资产定价合理,并在此基础上检验如下论断:对于只要市场内价差超出全部持有成本,就会为投机者提供获取差价的投机空间。
事实上,充分的套利行为是一种市场自我纠正机制,以确保资产定价合理。呈弱式有效性的商品期货市场,失衡是暂时性的。即在完美市场情况下,不同到期合约之间的差价不会长期超过其全部持有成本之差;同理,在不完美市场情况下,期货合约的差价不能长期获得额外的利润。也就是说,投机者对信息变动的反映会导致暂时性的市场失衡,但充分的套利行为这一市场自我纠正机制将使这种暂时性失衡回复到均衡。