股指套利研究——如何进行股指期货套利
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股指套利是指利用股指期货存在的不合理的价格,同时参与股指期货与股票现货市场交易,或同时进行不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约交易,以赚取差价的行为。
股指合约的价格由现货指数价格加持有成本构成,按复利计算,公式是：
F=Se(r-d)(T-t)
这里,F是期货价格,S是现货指数价格。持有成本主要是资金成本,由资金年利息率r、股指股息率d与持有时间(T-t)确定。
股指套利交易根据其市场不同,可分为两大类：第一个是股指同现货股票组合之间的套利,也叫期现套利；第二个是不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约之间的套利,可分为跨期套利、跨市套利与跨品种套利。
按照目前的市场,主要以期现套利与跨期套利为主要的套利方式。
第二个、股票指数期货套利和商品期货套利的比较
从总体上来看,股指套利与商品期货套利都是期货套利交易的一种类型,其原理是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。
股指套利与商品套利在具体类别上的差异
股指套利与商品套利的主要区别在于期货合约标的属性不同。商品期货合约的标的是有形的商品,有形商品就涉及到商品的规格与性能与等级与耐久性,以及仓储、运输与交割等,从而会对商品期货套利产生重要的影响。股指的标的是股票指数,指数只是一个无形的概念,不存在有形商品的相关限制,同时股指的交割一般采用现金交割,因此在交割和套利上都有很大的便利性。另外,股指由于成份股分红不规律、融资成本不一以及现货指数设计等原因,其理论价格相对商品期货更难准确定价。这些区别是造成股指套利与商品套利在具体类别上差异的主要原因。
第三个股指套利交易风险点的分析
套利的特点之一就是风险相对的较低,但是低风险并不不是没有风险。股指套利也存在风险。所以,加强对股指交易风险的研究是特别重要的。
股指合约的价格是进行股指套利的判断基础。但是股指合约的定价存在不确定性,给股指套利交易带来很大的风险。
当前看,沪深300指数的定价风险主要来自于两方面：
第一个是现货指数运行存在的不稳定性。首先,股权分置改革尚未全部的完成,股权分置对于沪深指数300指数的影响还未体现。其次股票市场不断扩容,银行等大盘股相继的上市。
第二个是股息发放的不确定性。相关的实证表明,我国上市公司并不倾向发放现金红利,而且红利发放频率时间分布的不均匀。这会造成股指股息率的不稳定性。除了以上两点,还存在融资利率不一与税制不确定等风险。
股指套利中往往会涉及到现货指数或者组合的买卖。对于沪深300指数来说,成份股多达300种,各成份股流动性存在差别,因此,在同一时间内完成现货指数的建仓存在一定的难度。如果使用与沪深300指数相关的现货组合,则这些组合与沪深300指数是否具有稳定的相关性也是个问题。
当然,目前金融市场上也有跟踪股指的基金,比如嘉实沪深300指数基金,以这样的基金替代现货指数在理论是可行的。但是这种方法在操作上较为的复杂,而且运用指数跟踪型基金还存在流动性的风险,嘉实沪深300指数目前的日成交量就很低。缺少流动性会对套利交易产生致命的风险。
政策环境
当前,境外香港交易所、芝加哥期权交易所、文莱国际交易所相继推出了中国股指期货产品,新加坡交易所推出的A50中国股指期货。上述股指产品提供大量的跨市套利与跨品种套利的机会。
对于股指的跨市套利与跨品种套利,政策环境是最难以控制的风险。政策的风险来自于三方面：
第一个是汇率的风险。人民币与世界各主要货币的汇率波动性在增大。如果不能有效规避汇率风险将直接导致套利交易的失败。
第二个是资金流动风险。目前,我国对于资本项目下的资金流动尚未自由化。而套利必然涉及到两个市场间资金的流动,如果不能有效的解决这一问题,将导致套利者不得不在两个市场都准备足够的资金以防止短期的价格的风险的状况,这将导致套利资金的使用效率的大打折扣。
第三个是不同股指产品所在市场的内部经济的政策风险。每个国家都有自己的经济政策,不同的经济政策的实行将在短时间内给股指套利某一单边头寸带来巨大的风险。怎样应对这种风险是对于交易者市场研判能力的极大挑战。股指期货