股票/长短期国债等长期收益率历史汇总
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|有些人认为这一收益率是不可持续的，因为这一收益率几乎是实际GDP（3%~3.5%）的两倍。但这种看法是错误的。即使经济完全不增长了，资本收益率也将为正，因为资本是一种稀缺资源，就像劳动力要获得正的工资，土地要获得正的租金一样。如前所述，股票的总体收益率假设所有的股息与资本利得都会再投资于证券市场，这就使得股票收益率的增长速度远高于股票财富总值或GDP的增长速度。
表5-1总结了美国股票在不同时期的年收益率。注意，股票的真实收益率在前述三个主要阶段中表现得异常稳定：1802~1870年为6.7%， 1871~1925年为6.6%，1926~2012年为6.4%。即使在二战后的这段时期内，美国经历了过去200年中所发生的各种通货膨胀，股票的实际年平均收益率仍然达到了6.4%。这一收益率实际上和股票在之前125年中的实际收益率相等，而那一时期总体上来看并没有通货膨胀。股票是真实资产的代表，它在长期内以通货膨胀率的速度增值，因此股票的实际收益率不会受到价格水平变化的损害。
表5-1 股票、黄金的实际收益率与通货膨胀（1802~2012年）
2.风险=算数收益率的标准差。
3.全部数据均以百分数（%）表示。
尽管我们的社会在过去两个世纪中经历了剧烈变动，股票收益的长期稳定性依然持续。美国从一个农业化国家发展为工业化国家，又发展到今天这样一个以服务业与科技为导向的后工业化经济。世界也由金本位制度转变为纸币本位制度。在过去，信息传遍全国需要一个周的时间，如今在瞬间内即可传遍全国，甚至全世界。尽管影响股东财富的基本因素发生了天翻地覆的变化，股票的收益率仍然异乎寻常的稳定。
但是，股票收益率的长期稳定性不保证短期收益也同样稳定。1982~1999年，在美国历史上最大的牛市期间，经通货膨胀调整后的股票收益率高达13.6%，超过历史平均值的1倍以上。1966~1981年的这15年里，股票收益率十分惨淡，年均收益率只有0.4%，连通货膨胀率都没跑赢，随后就出现了这一超常收益率。然而，大牛市带动股票极度走高，股市的估值创下历史新高，也让接下来10年中的股票收益乏善可陈。当股市于2000年见顶之后，随后发生的股市熊市与金融危机让股票收益再度走低，在接下来的12年里，实际收益率只有0.3%。