债券长期收益研究
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|图5-1显示的债券走势取自美国长期及短期国债（如果数据可以取到），如果像我们所使用样本中一些早年的数据那样无法取得数据，我们就选用高等级市政债券。我们还估算了违约溢价，并将其从高风险证券中剔除，以获得整个期限内的一个可比较的高级别样本。8
图5-2显示的是长期国债与短期国债（也叫国库券）在过去210年间的利率走势。在19世纪及20世纪初，利率在一个狭窄的范围内波动，但从1926年到现在，长期利率与短期利率的变动十分剧烈。在20世纪30年代的大萧条时期，短期债券接近为零，而在1941年10月，20年期国债的收益率降至1.82%的历史低点。为筹集巨额的战争费用，政府在整个二战期间及战后初期将利率压在一个极低的水平上。
图5-2 美国长期利率与短期利率的走势（1800~2012年）
利率的走势在20世纪70年代发生了史无前例的变化。通货膨胀率升至两位数，利率也飙升至大陆货币在美国成立初期贬值以后的最高点。通货膨胀在此之前从未达到如此高度，受此影响，利率也空前高涨。
公众强烈要求政府采取行动来制止物价的飞涨。美联储主席保罗·沃尔克对此作出了回应，自1979年以来，沃尔克将利率确定在基金20%，并最终将通货膨胀与利率降至适度的水平。利率走势的变化与物价水平决定因素的变化直接相关。