股指期货在投资组合β值调整策略中的应用

2024-06-28 17:15 admin

β作为衡量证券相对风险的指标，在资产管理的应用中有着非常重要的地位。β大于1的证券，意味着其风险大于市场投资组合的风险，收益也相对较高，被称为进攻型证券；β小于1的证券，其风险小于市场投资组合的风险，收益也相对较低，被称为防守型证券；β值等于1的证券则被称为中立型证券，风险和收益与市场水平相当；如果β值接近于0，那么该证券的风险就很低，收益则接近于无风险收益率。在资产管理的日常工作中，投资者一般根据市场的不同状况，选择不同类型的证券进行投资。在牛市行情中，投资者一般倾向于持有进攻型证券，以图获得超过市场平均水平以上的收益；在熊市阶段，投资者一般倾向于持有防守型证券，尽量降低投资风险。
如何应用股指期货改变投资组合的β值以增强获利能力呢？按照上述原理，我们可以将股指期货作为一项资产加入到由传统的股票和债券所构成的投资组合中去，起到调节该投资组合的总体β值以增加投资组合回报的作用。
［例10-2］
假如将总资金M的一部分投资于一个股票组合，这个股票组合的β值为β_s，占用资金S。剩余资金投资于股指期货，一张合约的价值为F，共买入N张多头合约，保证金比率假设为12％，那么股指期货占用的资金为P＝F·N·12％。此外，股指期货价格相对于沪深300指数也应该有一个β值，设为β_f（得到方式与个股相同）。股票组合的β_s数值和股指期货的β_f我们都可以计算出来或在有关信息软件上查到，则根据计算投资组合的β值公式β＝Σxiβi，得到该组合的总β值原本应为：β＝β_s·S/M＋β_f·P／M。但有关学者研究表明，实际上从资金占用的角度看，股指期货的β值还要把杠杆效应考虑进去，而股指期货的杠杆比率为保证金比率（x）的倒数，因此，该投资组合合理的总β值应为：β＝β_s·S／M＋（β_f／x）·（P／M）。
假设上述投资组合中的股票组合部分β_s为1.10，而股指期货的β_f为1.05，则有以下几种情况：
（1）如果投资者看好后市，将90％的资金投资于股票，其余10％的资金做多股指期货（保证金率为12％）。根据β计算公式，其投资组合的总β值为：
0.90×1.10＋0.1/12％×1.05＝1.865
一段时间之后，如果沪深300指数上涨10％，那么该投资者的资产组合市值就相应地上涨18.615％。
（2）如果投资者非常看好后市，将50％的资金投资于股票，其余50％的资金做多股指期货。根据β计算公式，其投资组合的总β值为：
0.50×1.10＋0.5/12％×1.05＝4.925
如果后市沪深300指数上涨10％，那么该投资者的资产将相应地上涨49.25％，远远跑赢了大市。
（3）如果投资者对后市比较看淡，将90％的资金投资于基础证券，其余10％的资金做空股指期货。根据β计算公式，其投资组合的总β值为：
0.90×1.10－0.1/12％×1.05＝0.115
如果后市沪深300指数下跌10％，那么该投资者的资产将相应地下跌1.15％，股指期货对股票组合起到了套期保值作用。
（4）如果投资者对后市非常看淡，将50％的资金投资于基础证券，其余50％的资金做空股指期货。根据β计算公式，其投资组合的总β值为：
0.50×1.10－0.5/12％×1.05＝-3.825
如果后市沪深300指数下跌10％，那么该投资者的资产反而会上涨38.25％，投资者通过股指期货达到了反向投机的目的。
虽然股指期货对投资组合的β值有非常灵活的调整能力，通过使用股指期货工具，投资者的获利能力得以大大增强，但是，上述研究模型假设了投资者是满仓操作的，即客户保证金全部被持有的头寸占用。如果方向判断得不准确，股指期货价格向不利的方向变动，投资者将很容易面临被强迫平仓的风险，所以在实际应用中要注意保证金比率的控制。此外，收益和风险是相生相伴的，β值放大或者变为负值以后，如果投资者对方向的判断准确，收益将大幅增加，如果方向判断错误，亏损幅度也会相应扩大。股指期货增强了投资者获利的能力，但并不代表投资者使用了股指期货工具就能增加投资收益。在有效的市场里，收益和风险是相结合的，愿意承担高风险才可能获得高收益。