在期货交易中借助交易量进行交易与分析

图2-102

   传统的交易量分析通常起源于这样一种假设，即市场趋势持续时，交易量会扩大；市场趋势改变时，交易量会缩小。在横向发展的市场中，交易量往往很少。如果出现了市场突破（无论朝哪个方向），交易量会达到峰值，并会随着市场走向增长。我们注意到最大的交易量在突破处，在市场呈上升趋势的区域。 
   由于一般认为以上这些交易量形态是正常的，所以任何偏离正常的行为会使人怀疑趋势并没有表现出来的那么强劲，也许不该跟着这种趋势走。比如，如果突破出现在交易量少时，许多交易商不会进入市场，除非交易量增加，能够验证突破。一段时间后，如果价格仍然沿着趋势方向变动，交易量开始下降，一些交易商可能想要轧平头寸。整个假设是交易量限于价格变化（一个高度质疑的假设），价格变化应该被交易量验证。
   这种方法存在严重的漏洞。首先，我们做的是价格交易，而非交易量交易。如果市场呈趋势性发展，我们就会赚钱，交易量不能验证又有什么关系呢。我们认为，交易量发出的暗示还不足以使我们相信要退出一个可获利的头寸。价格仍在变动——这才是重要的。较之交易量分析，合理的风险控制和谨慎选择的跟踪止损点能使你更及时地退出市场。
   我们提到过，我们丝毫不相信交易量变化领先价格变化的基本假设。价格变化先于或引起交易量变化完全同样合理。公众最关注的莫过于向上的突破了。别忘了，这是期货交易，不是股市交易。每一个买家（做多者）必定对应一个卖家（做空者）。股市中存在交易量向上/向下突破的情况，期货交易中却不存在，并且没有哪个专业人员会牺牲自己的资金，试图维持市场的有序性。在期货市场中，每个买家都认为自己是对的，每个卖家也是如此。交易量本身并不能推动市场的发展，因为市场一方的交易量不可能比另一方多。买卖双方的交易量总是完全相等的。
   我们还注意到交易量分析中有大量的后见之明的现象。（因为交易量总是很晚才报道，所以它很难成为一个领先的指标。）如果突破期间交易量达到峰值，并且市场继续沿着某种趋势变化，人人都说交易量变化领先于价格变化，交易量峰值验证了一种趋势的开始。如果市场不再沿着某种走势变化，人人都说突破是价格见顶或买进顶峰的信号，这是交易量峰值验证的。事后诸葛永远都是20/20，交易量轻而易举地就能验证。（见图2-103）

图2-103

   基础——未平仓合约数
   大多数的读者对未平仓合约数这一概念非常清楚，它是指交易日结束时市场中未支付的合约总数。因为每一个卖家必定对应一个买家，反之亦然，未平仓合约总数也会告诉你市场中多头合约数与空头合约数。这个数目永远都是相等的。
   未平仓合约数通常是在交易量图上以线条图的形式绘制出来的。未平仓合约数是由清算所计算的，其方法与计算交易量的方法相同，因此，结果出来得很迟。较之交易量，未平仓合约数从更广的意义层面衡量了流入流出期货市场的资金。如果交易双方都是新人市的，则未平仓合约数会增加。如果一方新人市，另一方是刚平仓的旧头寸，则未平仓合约数保持不变。如果双方都平仓，则未平仓合约数会减少。如果可能的变量仅有这些，未平仓合约会比实际的情况容易理解得多。但是，情况往往不明朗。
   在许多市场中，尤其是农产品市场，未平仓合约是随着季节变化而变化的。丰收季节时套期保值活动往往最多，从而引起未平仓合约数增多。只有当未平仓合约数增幅与正常的季节趋势差距甚大时，它才可能会有意义。商品研究局为公众提供了方便，绘制了一个五年的平均未平仓合约数图，使得季节性比较容易。
   当投机兴趣从一种商品的一份合约转向另一份合约时，未平仓合约数也会改变。如果你只跟进附近合约的未平仓合约，你可能在多方面获得错误的信息。比如，在接近交割或到期的上升市场中，未平仓合约减少可能并不意味着投机商在弃市，也不意味着快要见顶了，未平仓合约减少仅仅意味着投机商认为市场强劲，想要平掉附近的合约，进入可以给他们更长期的实力的合约。（我们建议未平仓合约的观察者要跟从总的未平仓合约，而不是一个月一个月的未平仓合约。）价差也会影响某些合约的未平仓合约，所以要谨慎，不要过度看重这个数据。依我们之见，能显示出总的未平仓合约及五年的未平仓合约平均值的永久的或连续的图表才是理想的未平仓合约图。
交易量与未平仓数
   人们往往认为基于交易量和未平仓合约数的交易系统会奏效。无论谁绘制过交易量或未平仓合约数或者两者，都发现它们常常伴随着或领先价格变动。无论价格朝哪个方向突破时，交易量常常会增加。牛市中未平仓合约数的减少有时预示着市场不久将见顶。交易量与未平仓合约数显示的买进或卖出压力至少应与那些仅仅基于价格的技巧同样有效，这似乎是再合理不过的。然而，恐怕交易量和未平仓数作为重要指标的价值只是一种假象。
   虽说如此，我们还是承认有时研究价格、交易量及未平仓合约数之间的关系是有用的。交易量和未平仓合约数可以使我们对市场突破的强度的观点更为确定，并且提醒我们市场将要见底或触顶。尽管长期以来，有许多人依据交易量和未平仓合约数来交易，我们并不认为这两种指标是交易系统的基础。它们顶多可以充当验证或警示策略。
交易量与未平仓数相互影响
   要反映出交易量、未平仓合约数与价格变化之间普遍认同的关系，最简单的方法是创建类似下面的一个表格。
 

   从表中你可以看出，传统的未平仓合约阐释包括四种可能：
   1．价格在上涨，未平仓合约在增多。这意味着新的资金正在流入市场，存在买进压力。（不要误认为买家多于卖家，因为并不是这么回事。价格上涨暗示买方愿意付更高的价格，当然，卖方也愿意合作。）这种情况被认为是行情看涨。
   2．价格在上涨，未平仓合约在减少。新买家相对较少，资金在流出市场。反弹很可能是由那些放弃幽灵，平仓以退市的空头方造成的。这种情况下，短期行情看涨，因为空头方通常会付出一切代价退出，因为他们无力再待在市场，进一步蒙受损失。最终的变化是看跌的行情。由于没有新的资金流入市场，当空头方的平仓操作一结束，反弹就会终止。然而，空头方平仓操作可能自身变得很持久，可能比人们推测的更持久。
   我们的朋友乔治•雷恩是个很有经验的交易商，也是用交易量和未平仓合约分析来验证其它指标的强力支持者。按照他的观点，总的未平仓合约（指所有组合合约的未平仓合约）总会减少五至八天，最终的顶部才会出现。
   3．价格在下跌，未平仓合约在增多。新的资金在流入市场，存在卖出压力。这种情况被认为是行情看跌。
   4．价格在下跌，未平仓合约在减少。这种情况与第二种情况相反。现在做空的卖方在赚钱，有足够的资金留在市场。价格下跌多半是由灰心丧气的多头方平掉头寸造成的，几乎没有新的资金流入市场。起初是看跌行情，一旦灰心丧气的多头方清盘结束了，市场反弹的时机就成熟了。做空的卖方一个出了名的坏毛病是耐不住性子，下跌的走势一出现，他们就开始进行平仓操作。
   我们看不出这些阐释有什么不对的地方，但是我们怀疑其价值。如果你对市场的看法需要得到支撑，那么这些阐释作为一种验证方法可能会管用的。我们认为依据未平仓合约分析进行交易并不会有什么成果。
   我们已经讲述了未平仓合约的变化似乎并不会引起价格变化，我们必须提及一个多年前别人给我们指出的关于未平仓合约的重大评论。在横向发展或稍微下跌的市场，未平仓合约突然减少后，随之而来的往往是市场反弹。（见图2-104）其中常规的智慧是大庄家在提高套期保值，期待着预料之中的反弹。感觉“内部人士”知道市场的走向，他们会在预计的市场变化前定好自己的位置。

图2-104
 

   “内部人士”理论贯穿整个交易量及未平仓合约研究。我们难以相信有人真的“知道”期货市场的动向。事实上，大型商务公司做期货交易并不是因为他们知道市场要朝那条路发展，而是因为他们不知道市场动向。如果他们或任何人确切地知道很多关于某件事的信息，期货市场将不复存在，其消失只是个时间问题。（再见图2-104）
   反弹前未平仓合约减少现象的另一个更可能的解释是所有交易商都不能确信市场走向。由于价格偏低，空头方对市场失去了兴趣。多头方对一个看起来下跌趋势会持续很久的市场也不感兴趣。然而对于已经处于低层次的市场而言，反弹似乎往往产生于市场中的消极情绪。在类似这种情况下，情感指标，比如哈达迪（Hadady）的“行情看涨认同度”指标，或许比交易量或未平仓合约更有效。