华西证券：长春高新生长激素高增长 疫苗增量显著
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华西证券：长春高新生长激素恢复高增长，疫苗业务增量显著
► 生长激素属于刚需，疫情后快速复苏。
疫情后快速恢复：生长激素属于市场刚需，疫情期间受到压制，疫情后儿童就诊快速恢复，带来生长激素新患入组持续高增长。且北上广等大城市的输入性疫情得到控制，逐步全面放开医院诊疗，将推动生长激素新患入组保持快速增长。全国暑假时间基本不受影响：北京和上海已宣布 2020 年暑假放假时间基本保持不变，对全国其他省市具有指导意义。暑假时间长，是新患入组高峰期，Q3 新患入组量占全年比例接近40%。暑假时间基本不变，消除了之前市场对暑假时间缩短的担忧，有望通过暑假追赶 Q1 的部分新患入组损失。
► 生长激素长期成长空间大。
生长激素天花板高：我国有 500 万矮小症患者，其中 60%适用于生长激素治疗，按照 10%治疗渗透率、人均 6 万治疗费用测算，仅矮小症适应症峰值销售额不低于 180 亿，2019 年全国市场仅 50 亿左右，还有至少 2.5 倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近 50%，长期成长天花板更高。多因素推动生长激素市场扩容：1）生长激素诊断和治疗壁垒高，需要对医生进行持续教育，医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主，正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展，持续开发新医生。2）家长对矮小症和生长激素知晓率较低，通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3）产品升级换代，水针替代粉针，长效占比提升，剂型升级换代，人均治疗费用提升。
► 鼻喷流感疫苗放量，水痘疫苗市占率重回第一。
百克的鼻喷流感疫苗已获批上市，为国内独家产品，定价 298元/支。我国每年流感疫苗批签发量 4000-5000 万支，如鼻喷流感疫苗销量 200 万支即可贡献约 6 亿元收入，给公司带来明显的业绩增量。2019 年长生事件导致百克水痘批签发量偏少仅 716 万支，市占率 34%降到第二位，2019M1-4 批签发仅 72 万支，2020M1-4 批签发量 298 万支，市占率达到 47%，2020 年水痘疫苗有望实现高速放量。水痘疫苗两针法替代一针法，未来峰值销量有望达到 2700 万支，百克市占率 40%，峰值销量有望超 1000 万支。
华西证券投资建议
维持盈利预测不变，预计 2020-2022 年归母净利润分别为28.41 亿元/35.97 亿元/43.72 亿元，对应 PE 分别为 47 倍/37倍/31 倍，在医药白马龙头中估值偏低，具备长期投资价值，
维持“买入”评级。