股票在通货膨胀中的套期保值作用
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|与固定收益证券的收益相比，历史证据充分证明，股票的长期收益率一直能跑赢通货膨胀。因为股票代表着对真实资产（资产的内在价值与其生产的产品与劳务价格相联系）盈利的要求权，我们有理由相信股票的长期收益率不会受到通货膨胀的损害。比如，二战后的时期是有史以来通货膨胀最严重的时期，而股票的实际收益率并未低于此前150年所获得的收益率水平。股票资产在通货膨胀期内保持购买力的能力让其成为一种通货膨胀的套期保值工具。
实际上，股票在20世纪50年代对物价的套期保值效果得到了广泛赞誉。正如我们在第11章中所提到的那样，尽管股息收益率一度跌至长期债券利率以下，但许多投资者仍然坚持投资于股票。然而，股票收益在20世纪70年代受到通货膨胀的严重影响，人们不再将其视为通货膨胀的套期保值工具。
如何判断股票对通货膨胀风险的套期保值效果呢？图14-3显示了1871~2012年的股票、债券与短期国债在1年期及30年持有期内的年复合平均收益率相对于通货膨胀的表现。
数据表明，在短期内，无论是股票、债券还是短期国债都无法有效地对冲通货膨胀风险。在通货膨胀率较低时，这些金融资产的短期实际收益率是最高的，其收益率随着通货膨胀率的增加而下降。但从长期来看，股票的实际收益率实际不受通货膨胀的影响。另一方面，债券收益率在长期内远远落后于股票收益率。
这也是埃德加L.史密斯在其1924年的著作《普通股长期投资》中得出的基本结论。史密斯以美国内战至19世纪与20世纪之交这段时期内的数据为例，证明了无论物价上涨还是下跌，股票的表现都优于债券。史密斯得出的结论不但适用于90年前，即使以今天数据验证，得到的结果仍然令人信服。
图14-3 持有期收益与通货膨胀（1871~2012年）