企业估值方法与亏损企业估值方法
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企业估值方法
一. 上市公司企业估值方法
一. 上市公司企业估值方法
1. 相对估值方法
相对估值法简单易懂，也是最为投资者广泛使用的估值方法。在相对估值方法中，常用的指标有市盈率（P/E）、市净率（PB）、EV/EBITDA倍数等，它们的计算公式分别如下：
市盈率=每股价格/每股收益
市净率=每股价格/每股净资产
EV/EBITDA=企业价值/息税、折旧、摊销前利润
（其中：企业价值为公司股票总市值与有息债务价值之和减去现金及短期投资）
运用相对估值方法所得出的倍数，用于比较不同行业之间、行业内部公司之间的相对估值水平；不同行业公司的指标值并不能做直接比较，不具有可比性且其差异可能会很大。相对估值法反映的是。通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率说明市场对公司的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。因此采用相对估值指标对公司价值进行分析时，需要结合宏观经济、行业发展与公司基本面的情况，具体公司具体分析。另外，在实践中运用相对估值模型时，尤其需注意可比公司的选择是否恰当，可比公司本身是否定价合理等问题。与绝对估值法相比，相对估值法的优点在于比较简单，易于被普通投资者掌握，同时也揭示了市场对于公司价值的评价。但是，在宏观经济出现较大波动时，周期性行业的市盈率、市净率等相对估值模型的变动幅度也可能比较大，有可能对公司的价值评估产生误导。在这种情况下，相对与绝对估值模型的结合运用，可有效减小估值结论的偏差 [3] 。
2.绝对估值方法
股利折现模型和自由现金流折现模型采用了收入的资本化定价方法，通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流，然后将其折现得到公司股票的内在价值。 股利折现模型最一般的形式如下：
其中，V代表股票的内在价值，D1代表第一年末可获得的股利，D2代表第二年末可获得的股利，以此类推……，k代表资本回报率/贴现率。
如果将Dt定义为代表自由现金流，股利折现模型就变成了自由现金流折现模型。自由现金流是指公司税后经营现金流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金。
与相对估值法相比，绝对估值法的优点在于能够较为精确的揭示公司股票的内在价值，但是如何正确的选择参数则比较困难。未来股利、现金流的预测偏差、贴现率的选择偏差，都有可能影响到估值的精确性 [4] 。
二. 非上市公司企业估值方法
1．市场法之可比公司法
首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。
在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种：
历史市盈率（Trailing P/E）－即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）。
预测市盈率（Forward P/E）－即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。
投资人是投资一个公司的未来,他们用P/E法估值就是：
公司价值=预测市盈率×公司未来12个月利润
公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，15-20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7-10了。这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。比如，如果某公司预测中小企业融资后下一年度的利润是100万美元，公司的估值大致就是700-1000万美元，如果投资人投资200万美元，公司出让的股份大约是20%-35%。
对于有收入但是没有利润的公司，P/E就没有意义，比如很多初创公司很多年也不能实现正的预测利润，那么可以用P/S法来进行估值，大致方法跟P/E法一样。
2．市场法之可比交易法
挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于中小企业融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的中小企业融资价格乘数，据此评估目标公司。
比如A公司刚刚获得中小企业融资，B公司在业务领域跟A公司相同，经营规模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍左右。在比如分众传媒在分别并购框架传媒和聚众传媒的时候，一方面以分众的市场参数作为依据，另一方面，框架的估值也可作为聚众估值的依据。
可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司中小企业融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。
3．收益法之现金流折现
这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。计算公式如下： （其中，CFn: 每年的预测自由现金流； r: 贴现率或资本成本）
贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预测现金流有很大的不确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。寻求种子资金的初创公司的资本成本也许在50%-100%之间，早期的创业公司的资本成本为40%-60%，晚期的创业公司的资
本成本为30%-50%。对比起来，更加成熟的经营记录的公司，资本成本为10%-25%之间。
本成本为30%-50%。对比起来，更加成熟的经营记录的公司，资本成本为10%-25%之间。
这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凯雷收购徐工集团就是采用这种估值方法。
4．资产法
资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。比如中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。
这个方法给出了最现实的数据，通常是以公司发展所支出的资金为基础。其不足之处在于假定价值等同于使用的资金，投资者没有考虑与公司运营相关的所有无形价值。另外，资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以，资产法对公司估值，结果是最低的。
亏损企业估值方法
根据新的上市规则，IPO公司不一定非得是盈利企业，既然亏损公司也能上市了，那么如何对亏损企业估值就成为了一个问题。本栏认为，此时“市梦率”有了用武之地，估值可以参照虚值期权的估值方法，或者是可转换债券的估值理论。
根据新的上市规则，IPO公司不一定非得是盈利企业，既然亏损公司也能上市了，那么如何对亏损企业估值就成为了一个问题。本栏认为，此时“市梦率”有了用武之地，估值可以参照虚值期权的估值方法，或者是可转换债券的估值理论。
A股现在的IPO新股，定价都是参考行业平均市盈率和公司的每股收益计算所得，但如果是一家亏损企业，那么他的每股收益就是负值，这样算出的发行价格也必然是负值，显然这是有悖常理的。那么就得给亏损企业一个合理的定价评判标准，这时候可以选择的方案有三个。
第一个采用未来预测法进行估值，即虽然公司现在是不盈利的，但是投资者都预期它未来能赚钱，否则投资者也不会去买它的股票，那么投资者预期它未来能有多少每股收益，就按照这个每股收益乘以公允市盈率水平去定价，当然这一估值方法存在着致命的问题，就是这个未来的预测每股收益大概率不会准确，而且这一估值会在种种原因的作用下被充分高估，投资者据此买入股票，投资风险可能会非常大。这样的估值方法，可以总结为“市梦率”估值法，难言合理。
第二个方法是参照期权的BX定价模型来给暂时还亏损的企业定价，这套模型非常的高深，需要深厚的数学功底。当然，普通的投资者也可以不关心这个，只要让机构去估值就好了，反正普通投资者也只有选择买或者不买的权利，至于最终的定价是高估了还是低估了，恐怕一千个人会有一千个答案，这样的估值方法或许相对科学。
第三个方法是本栏认为最不科学，但是却又最公平合理的估值方法。就是让所有的投资者通过竞价给亏损企业定价。即想买入股票的投资者自己对IPO公司报出自己能够接受的发行价格和数量，然后按照竞价的方式从高到低成交，最后满足全部发行量的最低价格就是发行价。这样的定价方法不需要任何的数学功底，也没有过度投机的嫌疑，投资者虽然事后可能会发现发行价确定的过高或者过低，但是投资者都是按照自己的报价去申购股票的，买高了不能赖别人，没买到也是因为自己报价太低，这样的竞价发行方式，虽然也有可能引发发行价的溢价或者折价，但是却不会有任何人对此表示不满，最为公平合理是第三个方案的特点。
就像很多人评价高考，虽然高考存在着这样或者那样的问题，但是目前却不可能找到一个比高考更加公平的求学之路。竞价发行也一样，虽然也会存在一些问题，但是它却是最公平的，竞价发行的结果，只要公司数据都是真实的，对于投资者而言就是相对公平的。
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