股票/债券持有时间和风险
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图6-1 股票、债券与短期国债在1年期、2年期、5年期、10年期、20年期与30年期的持有期内所提供的最高实际年收益率与最低实际年收益率（1802~2012年）
对于20年持有期而言，股票的收益率全都跑赢了通货膨胀，而债券与短期国债的年收益率曾经一度比通货膨胀率低3个百分点。在通货膨胀高涨期间，长期国债投资组合（包括了全部利息的再投资）的实际价值下跌了将近50%。股票的30年期最差年收益率也比通货膨胀高出2.6%，而后者的收益率与固定收益证券的平均表现相差不大。值得注意的是，与债券或短期国债相比，当股票的持有期超过17年以上时，股票为投资者提供的实际收益率绝不会为负值。尽管股票积累财富的长期风险看起来比债券大，但就保持购买力的角度来说，实际情况恰好相反：股票的多样化投资组合才是最安全的长期投资。毫无疑问，美国的通货膨胀保护国债可以让投资者避免未预期的通货膨胀。但是，正如我们在第5章中所看到的那样，即使持有期长达20年，这些证券在2012年的实际收益率也跌至零以下，并一直在极低的位置运行。与之相反，股票的20年持有期收益则从未出现过负值。
有些投资者会怀疑长达20年或30年的持有期与他们的投资规划有什么关系。但投资者犯的一个最大的错误是低估了他们的持有期。这是因为，有些投资者认为持有期限指的是持有某只特定的股票、债券或共同基金的期限。但是，与投资组合配置有关的持有期限是投资者持有任何股票或债券的时间长度，而不管该投资组合在持有期内发生了怎样的变化。
表6-1显示是在各个不同的持有期内，股票收益率超过债券或短期国债收益率的比例。随着持有期限的增加，股票收益率超过固定收益资产收益率的概率也显著增加。就10年持有期而言，股票在80%的时间里战胜了债券；就20年持有期而言，这一比例达到了90%；在所有的30年以上的持有期内，这一比例将近100%。
就30年持有期而言，最近一次长期债券的收益率击败股票收益率发生在1861年，即美国内战开始之际。但情况现在发生了变化。由于政府债券的收益率在过去十年大幅下跌，在1982年1月1日到2011年年末的这30年中，长期政府债券的年收益率（11.03%）已经超过了股票的收益率（10.98%）。这一惊人的事实让某些研究者得出结论，即股票的收益率已经无法战胜债券的收益率了。
表6-1 在各个不同的持有期内，股票收益率超过债券或短期国债收益率的比例
但是，如果对债券在这一时期战胜股票的原因进行仔细分析的话，你就会发现，债券很难在接下来的10年中重复这一辉煌战绩。美国10年期国债利率在1981年飙升至16%。随着利率的下降，债券持有者从高票面利率与债券的资本利得中获得双重好处。这也让债券在1981~2011年的实际收益率达到了7.8%，几乎等于股票同期的实际收益率。7.8%的实际收益率只比股票在210年间的平均值高出了1个百分点，但这一收益率却高出债券历史平均实际收益率两倍多，超出债券在过去75年间的收益率3倍以上。由于利率已降至历史性低点，债券持有者面临的情况已完全不同。2012年年末，债券的名义收益率大约为2%。债券要想再实现7.8%的实际收益率，唯一的可能是消费物价指数在未来的30年中下跌近6%。然而，在世界历史上，这一幅度的通货紧缩在任何国家均未出现过。与之相反，股票在过去的30年里轻而易举地重复了这一表现，如果情况像2012年年末这样给力，股票未来的前景也将一片光明。正如第5章所描述的那样，和历史平均水平相比，股票与债券的收益率差额预期将大幅扩大。
尽管股票对债券的压倒性优势在长期数据中非常明显，值得注意的是，对持有期在1年与2年的股票而言，其收益率在5年中大约只有3年超过债券或短期国债的收益率。这意味着，每5年中将近有2年的时间，股票投资者的收益率会低于短期国债或银行定期存款的收益率。债券甚至银行存款的收益率在短期内战胜股票收益率的概率如此之高，这也是许多投资者不愿意将资金投资于股票的一个主要原因。